【中國(guó)制冷網(wǎng)】格力電器發(fā)布09年一季報(bào)，公司一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入90億元，同比下降16%，歸屬于母公司的凈利潤(rùn)5.5億，同比增長(zhǎng)25%，每股收益0.44元，符合預(yù)期。
    

    平安觀點(diǎn)：

    1、公司一季度收入同比下降了16%，難以抗拒行業(yè)下行的風(fēng)險(xiǎn)。公司產(chǎn)品單一，空調(diào)收入占其總收入的90%以上，在空調(diào)行業(yè)不景氣的時(shí)候，公司也難以避免行業(yè)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。一季度行業(yè)銷(xiāo)量同比下降了24%，回到了06年的銷(xiāo)量水平。從08年二季度以來(lái)空調(diào)行業(yè)就持續(xù)著不景氣的行情，08年一季度應(yīng)該說(shuō)是空調(diào)行業(yè)這一輪上升周期的頂點(diǎn)，因此，市場(chǎng)已經(jīng)預(yù)期到在高基數(shù)效應(yīng)下，09年一季度會(huì)有較大幅度的下降。09Q2開(kāi)始高基數(shù)效應(yīng)會(huì)逐漸減弱。

    2、公司盈利能力提升，使得09Q1的凈利潤(rùn)依然同比增長(zhǎng)27%。公司毛利率從去年同期的18%上升到09Q1的24%，凈利率從4%上升到6%。毛利率的提升我們認(rèn)為主要有三個(gè)方面：（1）公司加大了新品推廣力度；（2）原材料價(jià)格下跌；（3）出口比例下降。目前原材料價(jià)格已經(jīng)觸底反彈，一季度可能是成本的z*低點(diǎn)。而終端價(jià)格目前是下降趨勢(shì)，終端價(jià)格的下降一方面是因?yàn)橥緛?lái)臨，廠家加大了促銷(xiāo)力度，屬于常規(guī)性降價(jià)；而另一方面可能是因?yàn)樾枨蟛煌瑥S家通過(guò)降價(jià)來(lái)刺激消費(fèi)。據(jù)中怡康的數(shù)據(jù)顯示，格力產(chǎn)品2月、3月的月均價(jià)同比下降了3%、7%，降價(jià)力度明顯大于往年。旺季啟動(dòng)后，氣溫是決定需求進(jìn)而決定毛利率的重要原因。

    3、公司的貨幣資金從年初的37億上升到160億，應(yīng)收票據(jù)從年初的133億下降到56億，主要是存款利率和票據(jù)貼現(xiàn)率倒掛后，公司把銀行承兌匯票貼現(xiàn)再存入銀行的套利行為所致；公司存貨水平從年初的48億下降到目前的32億，生產(chǎn)依然謹(jǐn)慎。

    4、預(yù)計(jì)09、10年格力電器EPS為1.70元、1.95元，對(duì)應(yīng)PE為17倍、15倍。公司單一業(yè)務(wù)難以避免行業(yè)下滑風(fēng)險(xiǎn)，但是公司在行業(yè)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)力毋庸置疑，我們維持“推薦”評(píng)級(jí)。