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長江證券:空調內銷較超預期 外銷穩健增長 重點推薦美的集團(000333.SZ)等

  智通財經APP獲悉,長江證券發布研究報告稱,3月份,家空內銷出貨同比+3%,表現較超預期;出口同比+7%,好于內銷,延續穩健增長。一季度,家空內外銷分別同比-1%及+5%,總體較為平穩。價格延續上漲趨勢,成本轉嫁持續進行。總體來看,疫情對3、4月份的影響比較明顯,但之后的需求集中釋放也值得期待,成本表現仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內,無需過憂。近期,受市場劇烈波動影響,白電龍頭股價普遍回調較大,估值已處在近十年較低水平,考慮到空調產業格局清晰,龍頭優勢穩固,價值屬性進一步凸顯,持續重點推薦美的集團(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)及格力電器(000651.SZ)。

  長江證券主要觀點如下:

  零售表現一般,出貨較超預期。

  受疫情影響,3月份國內終端需求表現一般,奧維監測數據顯示,期內空調線上及線下零售量同比分別-27%及-32%,景氣比一二月份要差,但當月出貨同比+3%,好于開年前兩個月的累計數據,表現較超預期,該行認為可能跟漲價預期推動經銷商提前備貨有關;目前來看,4月份的需求可能跟3月份差不多,內銷出貨的積極因素偏少,但考慮到5月份后需求集中釋放的可能性,廠商出貨或許也不會太保守。3月份外銷出貨同比+7%,一二月份累計增速約為+5%,環比略有提速;高基數背景下,外銷仍舊延續了穩健增長,這跟之前的判斷基本一致,該行預計能夠持續,無須憂慮出口。

  美的增長較快,海爾表現平穩。

  公司層面,美的3月份出貨增長較快,內外銷分別+21%及+20%,從內銷終端價格來看,美的漲幅居于主流品牌首位,預計對渠道備貨行為產生了影響;外銷方面,當月TCL、海信等外銷出貨增速也超過兩位數。3月格力內銷依舊是兩位數下滑,但降幅略較年初兩月累計數據有一定收窄,從去年四季度開始,格力出貨端保持緩慢恢復走勢,外銷同比-2%,弱于前兩月,好于內銷;海爾整體出貨比較穩健,內外銷都有增長,調整期有此表現殊為不易。總體來看,一季度三大白電空調出貨表現比較良性;二線龍頭公司中,海信家電的內外銷均實現了兩位數增長,需要適當關注其變化。

  廠商調價積極,成本高位企穩。

  3月份,空調線上/線下監測零售均價分別為3,161/4,077元,同比+7%/+15%,保持提升趨勢;分企業來看,美的線上及線下均價上漲分別為+19%及+25%,領先主要品牌。從價格序列來看,空調均價漲幅并沒有放緩,得益于良性的競爭格局,當前成本環境下,廠商調價總體較為積極。對于成本,春節之后,鋼、銅、鋁價格環比均有一定上漲,鋁價受俄烏沖突影響上漲較多,目前總體處在高位企穩的狀態;同比來看,2022Q1鋼、銅及鋁分別-1%、+18%及+56%,鋼、銅漲幅仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內,鋁價上行較超預期,但成本占比不高,無需過憂,盈利一階拐點漸近。

  投資建議:維持行業“看好”評級。3月份,空調出貨同比+3%,考慮到期內疫情影響,表現較超預期,出口同比+7%,好于內銷,延續穩健增長;一季度,家空內外銷分別同比-1%及+5%,總體平穩;價格方面,進入2022年,均價保持提升趨勢,成本轉嫁持續進行。總體來看,疫情對3、4月份的影響比較明顯,但之后的需求集中放也值得期待;成本表現仍在“盈利改善”邏輯可承受范圍內,無需過憂。


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