空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)顯著下滑，庫(kù)存持續(xù)增長(zhǎng)。2011年12月，空調(diào)行業(yè)產(chǎn)量715萬(wàn)臺(tái)，同比下降了18。銷(xiāo)量611萬(wàn)臺(tái)，同比下降了20。其中，內(nèi)銷(xiāo)325萬(wàn)臺(tái)，下滑了22;出口286萬(wàn)臺(tái)，下滑了17。空調(diào)內(nèi)銷(xiāo)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月下滑，下滑的幅度進(jìn)一步擴(kuò)張;而出口則連續(xù)5個(gè)月同比下滑，下滑幅度略有收窄。據(jù)中怡康數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止2011年11月，空調(diào)行業(yè)也已經(jīng)連續(xù)5個(gè)月呈現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。因此，在出口環(huán)境趨惡劣的情況下，銷(xiāo)售占比較大的城市空調(diào)市場(chǎng)的低迷進(jìn)一步加劇了空調(diào)產(chǎn)銷(xiāo)的不平衡。

2011年12月，空調(diào)行業(yè)庫(kù)銷(xiāo)比(庫(kù)存/銷(xiāo)量)約為2，與11月基本持平，維持兩年內(nèi)的高點(diǎn)。盡管庫(kù)銷(xiāo)比趨于穩(wěn)定，但是從產(chǎn)銷(xiāo)情況以及內(nèi)外銷(xiāo)需求的情況來(lái)看，行業(yè)去庫(kù)存的時(shí)機(jī)還不成熟，未來(lái)幾個(gè)月庫(kù)存依然會(huì)維持高位。

格力市場(chǎng)份額顯著提升，美的去渠道庫(kù)存仍在進(jìn)行。2011年12月，格力電器銷(xiāo)售空調(diào)215萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了9。其中內(nèi)銷(xiāo)160萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)了7;出口55萬(wàn)臺(tái)，同比下降了35。同期美的電器銷(xiāo)量140萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了36。其中，內(nèi)銷(xiāo)60萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了52;出口80萬(wàn)臺(tái)，同比下滑了16。

12月格力和美的內(nèi)銷(xiāo)市場(chǎng)份額分別為49和18，格力市場(chǎng)份額比去年同期提升了13個(gè)百分點(diǎn)，而同期美的下滑了12個(gè)百分點(diǎn)。格力電器銷(xiāo)量由正轉(zhuǎn)負(fù)，但是其運(yùn)行狀況仍然顯著優(yōu)于行業(yè)水平。格力內(nèi)銷(xiāo)表現(xiàn)尤其突出，在行業(yè)整體下滑了22的情況下，仍然保持了7的增長(zhǎng)。12月，美的依然受庫(kù)存調(diào)整的影響，出現(xiàn)較大幅度的負(fù)增長(zhǎng)。美的4季度出貨整體下滑了25，渠道庫(kù)存正趨于正常值。

壓縮機(jī)增速放緩，空調(diào)龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。12月空調(diào)壓縮機(jī)行業(yè)生產(chǎn)937萬(wàn)臺(tái)，同比下降11;銷(xiāo)售885萬(wàn)臺(tái)，同比下降11;庫(kù)存量為355萬(wàn)臺(tái)，同比增加22，環(huán)比增長(zhǎng)17，創(chuàng)兩年新高。隨著空調(diào)市場(chǎng)行情的變化，壓縮機(jī)與空調(diào)行業(yè)之間演變?yōu)楣┻^(guò)于求的關(guān)系。格力、美的兩大企業(yè)在壓縮機(jī)銷(xiāo)售淡季加強(qiáng)內(nèi)部采購(gòu)，使得凌達(dá)、美芝的出貨得到了保障，目前兩家企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模均在200萬(wàn)臺(tái)以上。格力的凌達(dá)壓縮機(jī)在2011年的下半年產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模均有顯著的提升。變頻方面尤其突出。12月，其變頻的供應(yīng)比例已經(jīng)占到總銷(xiāo)量的58，這一比例仍將進(jìn)一步提升。由于格力鐵氧體替代項(xiàng)目預(yù)計(jì)平均每臺(tái)變頻空調(diào)可以節(jié)約成本100元。因此，隨著技改的完成格力計(jì)劃將凌達(dá)的產(chǎn)能全部替換為變頻壓縮機(jī)。

投資建議。2012年1月，家電行業(yè)估值13倍，空調(diào)行業(yè)估值12倍。1月以來(lái)，格力股價(jià)上漲了8，美的上漲了9，海爾上漲了6，均有一定的回調(diào)。白電的行業(yè)銷(xiāo)量雖然不甚理想，但是原材料價(jià)格低位運(yùn)行的狀況可以確保公司盈利能力的同比提升。考慮到在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下行風(fēng)險(xiǎn)較為顯著，白電依然是很好的防御品種。建議重點(diǎn)關(guān)注行業(yè)龍頭格力電器、美的電器和青島海爾。