事件描述

　　產(chǎn)業(yè)在線披露12 月空調(diào)產(chǎn)銷數(shù)據(jù)：當(dāng)月總產(chǎn)量1,253 萬臺，同比-2.46%，總銷量1,152 萬臺，同比-0.32%，其中內(nèi)銷574 萬臺，同比-5.37%，出口578 萬臺，同比+5.26%，期末庫存2,171萬臺，同比+12.51%；分品牌，格力當(dāng)月-19.06%（內(nèi)銷-24.64%，出口+4.62%）；美的當(dāng)月+7.18%（內(nèi)銷+14.00%，出口+0.92%）；海爾當(dāng)月+26.51%（內(nèi)銷+0.00%，出口+78.57%）；海信當(dāng)月+18.58%（內(nèi)銷+13.04%，外銷+20.00%）；奧克斯當(dāng)月+2.94%（內(nèi)銷+4.00%，出口+2.33%）。

　　事件評論

　　內(nèi)銷平淡收官，出口表現(xiàn)堅(jiān)韌。12 月份內(nèi)需偏弱，內(nèi)銷出貨同比-5%，跟11 月份差不多，基本符合預(yù)期；全年內(nèi)銷8,470 萬臺，同比+6%，低于年初預(yù)期，主要是旺季前半程“涼夏+疫后高基數(shù)”，銷售較差，Q2 國內(nèi)出貨較20 年及19 年分別-8%及-18%；雖然下半年需求也談不上好，但近三年的規(guī)模都比較接近，若將渠道庫存節(jié)奏，以及頭部廠商出貨模式轉(zhuǎn)變帶來的淡季占比下降考慮在內(nèi)，預(yù)計(jì)仍是正斜率。12 月份出口+5%，環(huán)比小幅提速，高基數(shù)下還有增長，略超市場預(yù)期，足見海外需求韌性；全年空調(diào)出口6,789 萬臺，同比+11%，景氣較好，21Q3 及Q4 出口增速均為+5%，預(yù)計(jì)后續(xù)有望保持在這一水平。

　　頭部內(nèi)銷分化，CR3 創(chuàng)歷史新高。公司層面，當(dāng)月三大白電內(nèi)銷出貨增速分化比較明顯，美的同比+14%，格力連續(xù)兩個(gè)月雙位數(shù)下滑，海爾則與同期持平；美的預(yù)計(jì)主要是低基數(shù)助力，當(dāng)月絕對出貨規(guī)模與19 年12 月份基本相當(dāng)；而格力預(yù)計(jì)主要是出貨模式轉(zhuǎn)變，淡季占比正出現(xiàn)趨勢性下降。全年來看，格力、美的、海爾內(nèi)銷份額分別為37.4%、33.3%及11.1%，同比分別提升0.5、1.3、1.0pct，內(nèi)銷CR3 達(dá)81.7%，提升2.8pct，創(chuàng)歷史新高，除三大白電外，其余品牌份額均有下降；外銷方面，美的全年份額提升1.3pct 至38.0%，供應(yīng)鏈集中這兩年，公司份額中樞提升；海信和海爾出口份額也保持上行趨勢。

　　價(jià)格延續(xù)漲勢，格局紅利漸顯。12 月份，空調(diào)線上及線下監(jiān)測零售均價(jià)分別為3,144 及4,158 元，同比+7%及+8%，較18 年同期（無價(jià)格戰(zhàn)）分別-4%及-6%，漲勢延續(xù)；21 年全年線上及線下空調(diào)均價(jià)分別為2,934 及3,775 元，同比+14%及+7%，較18 年同期分別-2%及-5%，價(jià)格修復(fù)符合年初預(yù)期，但原材料價(jià)格攀升延緩了格局紅利釋放。我們認(rèn)為，在產(chǎn)業(yè)集中度再上臺階，絕對價(jià)格未回到價(jià)格戰(zhàn)前，且成本中樞又明顯提升的情況下，即便需求一般，價(jià)格上行趨勢仍會比較確定，格局決定了方向，而成本及需求決定著幅度；考慮到鋼材及塑料均價(jià)都有望在22Q1 同比轉(zhuǎn)負(fù)，遲到的格局紅利將驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)盈利修復(fù)。

　　維持“看好”評級。12 月份，空調(diào)內(nèi)銷平淡，出口堅(jiān)韌，價(jià)格延續(xù)漲勢，總體符合預(yù)期；21 年全年，家用空調(diào)內(nèi)銷同比+6%，較19 年-8%，恢復(fù)不及預(yù)期，主要是21Q2 表現(xiàn)較差，下半年規(guī)模其實(shí)已經(jīng)跟前兩年相近；全年出口同比+11%，下半年基數(shù)回升后仍有增長；均價(jià)如期修復(fù)，集中度也創(chuàng)歷史新高，但全年成本壓力蓋過了格局紅利。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)展望22 年，家用空調(diào)內(nèi)外銷出貨或跟21 年下半年相近，格局紅利有望逐步兌現(xiàn)，價(jià)格上漲趨勢延續(xù)，疊加成本環(huán)境邊際轉(zhuǎn)好，白電龍頭盈利改善確定性已足夠高，彈性也比較大，建議重視。維持行業(yè)“看好”評級，持續(xù)重點(diǎn)推薦美的集團(tuán)、海爾智家及格力電器。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1. 原材料價(jià)格大幅上漲；2. 國內(nèi)外需求持續(xù)低預(yù)期；3. 行業(yè)競爭明顯加劇。