冷媒業務短期受地源熱泵拉動長期看好冷鏈。我們預計未來三年冷媒業務的年均復合增長率為30%。主要依據：第一：制冷行業的增長在成熟市場一般為GDP增長率的二分之一，發展中國家增速基本與經濟增速持平，公司核心零部件的增速五年來一直保持下游行業的1.5倍，故我們的推算傳統以中央空調為下游的壓縮機年均增速在15-10%；第二，伴隨著地源熱泵每供暖平方投資的降低，普及率在新開工項目中的運用有望加速，我們預測地源熱泵的主要生產商清華同方和山東富爾達的銷售占比逐年提高，今年有望上升到15%，其增速遠超過50%。

    中型冷庫建設將有望成為壓縮機高增長的保障。在國家z*新發布的冷鏈規劃中，未來五年需增加冷庫4600座每年，伴隨著農業對儲存溫度控制的精確化要求的提高，預計其中80%的冷庫有望采用多個中型壓縮機并聯的結構，在延長保存品新鮮度的同時z*大程度地節省能耗。公司09年該項業務僅有兩千萬，今年預計能夠達到或超過五千萬，100%以上的增速在低基數的前提下有望持續五年以上。

    拓展產業鏈與轉子完成國產化是盈利提升的源泉。公司通過核心部件的國產化和產業鏈的延伸，預計明年三月幕投項目完全達產后轉子將完全國產。根據壓縮機轉子由完全進口到自制率80%，其毛利率水平就由24.55%提升到39.34%的經驗和公司正在籌備的鑄鍛造、粗加工等產業鏈擴張，我們預計公司的毛利率水平仍有一定的提升潛力。

    敏銳的行業嗅覺和研發投入是立身之本。公司是制冷產業鏈核心部件螺桿式壓縮機的行業霸主，客戶主要來自制冷整機制造商，以其產品種類的齊全與優質的質量，贏得了超過25%的市占率。公司今年開拓的新業務干式真空泵更將在下游電子行業實現進口替代，預計今年銷量有望達到100臺，同時全面進軍國內進口產品的維修保養市場，將有望成為公司新的業績增長點。

    風險因素與催化劑：宏觀經濟不確定性的影響，以及產品價格走低的壓力和各項新產品市場拓展的不確定性是公司面臨的主要風險因素。“十二五”的提前布局和國家關于大力發展戰略性新興產業之節能減排扶植政策的陸續推出也是公司股價的重要催化劑。

    估值與投資評級：在可持續高增長的前提下，公司股價的溢價空間來源于節能減排。因此，我們給予公司股價0.8倍PEG和39.78倍PE估值水平，對應2010年預測EPS的股價是30.49元，目前股價低估，維持“買入”評級。